Ryzyko branżowe w Europie a koszt finansowania

| 10 lip 12, 07:00
fot. Shutterstock

Ryzyko europejskich linii lotniczych jest dzisiaj 15 razy wyższe niż branży farmaceutycznej, a europejskich banków ponad 5 razy większe. I jest dla inwestora bardzo zróżnicowane.

Finansowanie firmy nieuchronnie wiąże się z pytaniem: ile to kosztuje i dlaczego tak drogo? Teoria finansów dostarcza prostej odpowiedzi: koszt kapitału, stopa procentowa, jaką firma musi zaakceptować, ma odzwierciedlać ryzyko prowadzonego biznesu w okresie finansowania. Łatwo powiedzieć, trudniej znaleźć.

Jak szacować to ryzyko? Istnieje wiele teorii, podejść, modeli estymacji, których dostarcza nauka finansów. Niestety, brak jednoznacznej odpowiedzi, co i kiedy stosować. Jeden z ostatnich pomysłów szacowania premii za ryzyko opiera się na rynkowej wycenie instrumentu pochodnego typu CDS (credit default swap), który w istocie stanowi rodzaj umowy ubezpieczeniowej. Za wynagrodzenie równe cenie tego instrumentu posiadacz CDS’a może liczyć na spłatę długu, gdyby określony w umowie dłużnik zbankrutował i przestał obsługiwać swój dług.1 Odnosząc rynkową wycenę CDS’a do kwoty długu łatwo ustalić, ile kosztuje taka ochrona. Innymi słowy, jaki procent trzeba zapłacić, aby uwolnić się od takiego ryzyka.

Dzisiaj, kiedy stopy procentowe oferowane przez wszystkie ważniejsze banki centralne świata są na historycznie najniższych poziomach, znaczenie premii z tytułu ryzyka branży bądź rynku jest większe niż zwykle. Bowiem udział tej premii w całości kosztów finansowania dominuje bardziej niż kiedykolwiek. Chociaż najbardziej dramatyczne momenty przesilenia kryzysowego przełomu lat 2008 i 2009 wydają się być za nami. Wtedy, na początku marca 2009 r., wartości indeksowe premii CDS sięgnęły nieba. Indeks S&P CDS IG, czyli indeks CDS amerykańskich firm z grupy o ratingu inwestycyjnym, zbliżył się do 400 punktów bazowych. Indeks S&P CDS HY, czyli indeks CDS amerykańskich firm ocenianych jako spekulacyjne, sięgnął prawie 1600 punktów bazowych.2 W praktyce oznaczało to rynkowe spready kosztu finansowania dla tych grup firm na poziomie odpowiednio 4 i 16 procent rocznie. A przecież mówimy tu o wielkościach indeksowych, uśrednionych, bo skrajne wartości w wielu branżach i firmach były ówcześnie znacznie wyższe. Potem, w ciągu zaledwie paru miesięcy premie CDS spadły, stabilizując się na niższych poziomach i z czasem zbliżając się do dzisiejszych.

W Europie sytuacja wyglądała podobnie. I jest tak do dzisiaj, mimo wielu problemów z zadłużeniem niektórych państw. Te trochę odwracają uwagę od sytuacji w gospodarce, która i tak okaże się kluczowa dla rozwiązania problemu długu publicznego w Europie.

Ryzyko, jakie niosą poszczególne branże, jest bardzo zróżnicowane. W Europie, jeśli patrzeć przez pryzmat premii CDS, za najbardziej ryzykowną branżę uznaje się ostatnio linie lotnicze.3 Niewątpliwie, ma to silny związek z kłopotami paru głównych przewoźników europejskich notujących straty. Średnia wartość premii CDS w tej branży na poziomie 764 bp mówi sama za siebie. Na drugim eksponowanym na ryzyko miejscu znalazł się przemysł kablowy, ale z premią CDS prawie o połowę niższą, bo wynoszącą 392 bp. Trzeciej branży można się łatwo domyśleć – to banki ze średnią premią CDS na poziomie 272 bp. Co więcej, ryzyko wymienionych branż wzrosło w ostatnim kwartale.

Najniższym ryzykiem wciąż cieszy się branża farmaceutyczna – z premią CDS na poziomie 50 bp, czyli ledwie pół procenta kwoty podlegającej ochronie. Do bardzo solidnych biorców kapitału należą też firmy z branży żywności i napojów, przemysłu obronnego, branży maszynowej, chemicznej i tytoniowej – wszystkie z premiami CDS w granicach 60-71 bp.4 Nie są to jednak wartości stabilne. Zmieniają się w miarę falowania nastrojów w gospodarce, bardziej nawet niż rzeczywistych zmian. Te bowiem postępują zdecydowanie wolniej niż zmiany premii CDS. Ale premia i tak stanowi ważny wskaźnik ryzyka, jakiego należy oczekiwać w danej branży. Chociaż – w obliczu obserwowanej zmienności – wątpliwości pozostają. Bo rynek jednak czasem zawodzi. Za każdym razem przekonują się o tym wierzyciele, gdy ktoś kolejny ogłasza niewypłacalność.

A polskie CDS? Ostatnio notowano je na poziomie 212 punktów bazowych, czyli nieco ponad 2% kwoty długu. Ryzyko polskiego długu skarbowego plasuje się gdzieś między ryzykiem handlu detalicznego a branży budowlanej w Europie. Znacznie lepiej niż europejska średnia.

1 M. Grudziński, Stopa wolna od ryzyka, Biznes.pl, 12.06.2012; http://biznes.pl/firma/stopa-wolna-od-ryzyka,5157059,1,news-detal.html

2 S&P Indices, Annual Report: Credit Default Swap Indices, 2010 Year-End Review, Standard & Poor’s Financial Services LLC, a subsidiary of The McGraw-Hill Companies, 2011.

3 Tę i następne dane źródłowe dotyczące premii CDS w europejskich branżach zaczerpnięto z: Yann Ait Mokhtar, Exane BNP Paribas, podaję za: Sectorial CDS, The Vernimmen.com newsletter, No 68, June 2012.

4 Ibidem.

Widzisz błąd na stronie? Wyślij wiadomość do redakcji

Napisz do nas

zamknij
Nie udało się dodać załącznika.
Nie udało się dodać więcej załączników, usuń któryś z już dodanych.
Poczekaj chwilę - trwa dodawanie załączników.

Komentarz został wysłany.

Przepraszamy Twój komentarz nie może zostać wysłany

Wkrótce pojawi się w serwisie. Zachęcamy do dalszej dyskusji. Wystąpił błąd i nie można zapisać komentarza.
Napisz komentarz...

 












Wpisz, jak chcesz się przedstawić
lub zaloguj się

Komentarze

~Rys : Profesorze, dlaczego zasmieca Pan nasz jezyk ("estymacja") zamiast uzywac odpowiednikow polskich?
10 lip 12 13:44 | ocena: 100%
Liczba głosów:2
100%
0%
  • Zgłoś naruszenie
  • Podziel się:
  •  Link
odpowiedz oceń: -1 +1
Link do tego komentarza:
~Z-usownik : Co za BARAN redaguję TĄ stronę ,ZUS płacimy do 15 .każdego miesiąca.
10 lip 12 13:33 | ocena: 100%
Liczba głosów:1
100%
0%
  • Zgłoś naruszenie
  • Podziel się:
  •  Link
odpowiedz oceń: -1 +1
Link do tego komentarza:

Firma

dzisiaj, 12:05 | Firma | Podatki | Analizy

Podatek od prywatnego wykorzystania aut służbowych coraz bliżej

Podatek od prywatnego wykorzystania aut służbowych coraz bliżej więcej
dzisiaj, 06:24 | Manager

Cicha likwidacja kominówki

Cicha likwidacja kominówki więcej
wczoraj, 14:35 | Wiadomości | Kraj

Sejm zajmie się w tym tygodniu ozusowaniem umów-zleceń

Sejm zajmie się w tym tygodniu ozusowaniem umów-zleceń więcej
19 paź, 09:29 | Przemysł

SSE w Mielcu będzie poszerzona o ponad 110 ha

SSE w Mielcu będzie poszerzona o ponad 110 ha więcej
17 paź, 21:28 | Wiadomości | Kraj

Buzek: gminy powinny wspierać małe firmy w pozyskiwaniu pieniędzy z UE

więcej
17 paź, 15:29 | Wiadomości | Kraj

GUS: na koniec 2013 r. firmy prowadziło ponad 1,6 mln Polaków

GUS: na koniec 2013 r. firmy prowadziło ponad 1,6 mln Polaków więcej
17 paź, 14:50 | Firma

Przedsiębiorcy nie chcą pieniędzy?

Przedsiębiorcy nie chcą pieniędzy? więcej
17 paź, 14:37 | Firma

Jak rozpoznać organizację pozarządową, z którą warto współpracować?

Jak rozpoznać organizację pozarządową, z którą warto współpracować? więcej
17 paź, 06:13 | Wiadomości | Kraj

Polacy rządzą w regionie

Polacy rządzą w regionie więcej
16 paź, 11:33 | Handel | Statystyka

NBP: Rosyjskie embargo szkodzi eksporterom, ale nie grozi nam fala bankructw

NBP: Rosyjskie embargo szkodzi eksporterom, ale nie grozi nam fala bankructw więcej
15 paź, 17:01 | Firma | Prawo

Minister gospodarki poprawia przepisy podatkowe

Minister gospodarki poprawia przepisy podatkowe więcej
15 paź, 16:22 | Firma | Prawo

Ustalenie odpłatności udostępnienia samochodu służbowego na cele prywatne

Ustalenie odpłatności udostępnienia samochodu służbowego na cele prywatne więcej
15 paź, 15:57 | Firma | Prawo

Podróż służbowa a oddelegowanie

Podróż służbowa a oddelegowanie więcej
15 paź, 13:47 | Wiadomości | Kraj

Przedsiębiorcy chcą częstszych naborów w nowym rozdaniu funduszy UE

Przedsiębiorcy chcą częstszych naborów w nowym rozdaniu funduszy UE więcej
15 paź, 12:43 | Firma

Dlaczego boisz się Assessment Center?

Dlaczego boisz się Assessment Center? więcej
15 paź, 08:49 | Transport

Start-up z Polski zakwalifikował się do finału międzynarodowego konkursu Crowd Den

więcej
14 paź, 10:41 | Wiadomości | Kraj

Polskie firmy budowlane powoli wychodzą z kryzysu

Polskie firmy budowlane powoli wychodzą z kryzysu więcej
14 paź, 08:59 | Przemysł | Meblarski

Piotr Wit Voelkel. Dziecko szczęścia

Piotr Wit Voelkel. Dziecko szczęścia więcej
14 paź, 05:55 | Firma

Koszt finansowania firm

Koszt finansowania firm więcej
13 paź, 14:15 | Finanse | Ubezpieczenia

Rząd oceni pomysł "wakacji ubezpieczeniowych" i "kredytu podatkowego"

Rząd oceni pomysł "wakacji ubezpieczeniowych" i "kredytu podatkowego" więcej

Wszystko o podatku

Pokaż

Kursy średnie NBP

21.10.2014
waluta
kurs
zmiana (%)
3,2987
-0,37
4,2263
0,07
3,5022
0,03
5,3329
-0,06

Stopy procentowe

Rodzaj
Stopa
proc.
Zmiana
(pkt %)
Data
2,50
-0,22
10.09.2014
2,30
-0,22
10.09.2014
0,09
-0,24
08.09.2014
0,01
-0,01
08.09.2014
Rodzaj
Stopa
proc.
Zmiana
(pkt %)
Data
2,00
-0,50%
09.10.2014
3,00
-1,00%
09.10.2014
1,00
-0,25%
04.07.2013
Źródło: NBP

Dodaj do "Ulubionych"

zamknij

Aby dodać naszą stronę do Ulubionych naciśnij kombinację klawiszy Ctrl + D na klawiaturze.

Zamknij