Ryzyko branżowe w Europie a koszt finansowania

| 10 lip 12, 07:00
fot. Shutterstock

Ryzyko europejskich linii lotniczych jest dzisiaj 15 razy wyższe niż branży farmaceutycznej, a europejskich banków ponad 5 razy większe. I jest dla inwestora bardzo zróżnicowane.

Finansowanie firmy nieuchronnie wiąże się z pytaniem: ile to kosztuje i dlaczego tak drogo? Teoria finansów dostarcza prostej odpowiedzi: koszt kapitału, stopa procentowa, jaką firma musi zaakceptować, ma odzwierciedlać ryzyko prowadzonego biznesu w okresie finansowania. Łatwo powiedzieć, trudniej znaleźć.

Jak szacować to ryzyko? Istnieje wiele teorii, podejść, modeli estymacji, których dostarcza nauka finansów. Niestety, brak jednoznacznej odpowiedzi, co i kiedy stosować. Jeden z ostatnich pomysłów szacowania premii za ryzyko opiera się na rynkowej wycenie instrumentu pochodnego typu CDS (credit default swap), który w istocie stanowi rodzaj umowy ubezpieczeniowej. Za wynagrodzenie równe cenie tego instrumentu posiadacz CDS’a może liczyć na spłatę długu, gdyby określony w umowie dłużnik zbankrutował i przestał obsługiwać swój dług.1 Odnosząc rynkową wycenę CDS’a do kwoty długu łatwo ustalić, ile kosztuje taka ochrona. Innymi słowy, jaki procent trzeba zapłacić, aby uwolnić się od takiego ryzyka.

Dzisiaj, kiedy stopy procentowe oferowane przez wszystkie ważniejsze banki centralne świata są na historycznie najniższych poziomach, znaczenie premii z tytułu ryzyka branży bądź rynku jest większe niż zwykle. Bowiem udział tej premii w całości kosztów finansowania dominuje bardziej niż kiedykolwiek. Chociaż najbardziej dramatyczne momenty przesilenia kryzysowego przełomu lat 2008 i 2009 wydają się być za nami. Wtedy, na początku marca 2009 r., wartości indeksowe premii CDS sięgnęły nieba. Indeks S&P CDS IG, czyli indeks CDS amerykańskich firm z grupy o ratingu inwestycyjnym, zbliżył się do 400 punktów bazowych. Indeks S&P CDS HY, czyli indeks CDS amerykańskich firm ocenianych jako spekulacyjne, sięgnął prawie 1600 punktów bazowych.2 W praktyce oznaczało to rynkowe spready kosztu finansowania dla tych grup firm na poziomie odpowiednio 4 i 16 procent rocznie. A przecież mówimy tu o wielkościach indeksowych, uśrednionych, bo skrajne wartości w wielu branżach i firmach były ówcześnie znacznie wyższe. Potem, w ciągu zaledwie paru miesięcy premie CDS spadły, stabilizując się na niższych poziomach i z czasem zbliżając się do dzisiejszych.

W Europie sytuacja wyglądała podobnie. I jest tak do dzisiaj, mimo wielu problemów z zadłużeniem niektórych państw. Te trochę odwracają uwagę od sytuacji w gospodarce, która i tak okaże się kluczowa dla rozwiązania problemu długu publicznego w Europie.

Ryzyko, jakie niosą poszczególne branże, jest bardzo zróżnicowane. W Europie, jeśli patrzeć przez pryzmat premii CDS, za najbardziej ryzykowną branżę uznaje się ostatnio linie lotnicze.3 Niewątpliwie, ma to silny związek z kłopotami paru głównych przewoźników europejskich notujących straty. Średnia wartość premii CDS w tej branży na poziomie 764 bp mówi sama za siebie. Na drugim eksponowanym na ryzyko miejscu znalazł się przemysł kablowy, ale z premią CDS prawie o połowę niższą, bo wynoszącą 392 bp. Trzeciej branży można się łatwo domyśleć – to banki ze średnią premią CDS na poziomie 272 bp. Co więcej, ryzyko wymienionych branż wzrosło w ostatnim kwartale.

Najniższym ryzykiem wciąż cieszy się branża farmaceutyczna – z premią CDS na poziomie 50 bp, czyli ledwie pół procenta kwoty podlegającej ochronie. Do bardzo solidnych biorców kapitału należą też firmy z branży żywności i napojów, przemysłu obronnego, branży maszynowej, chemicznej i tytoniowej – wszystkie z premiami CDS w granicach 60-71 bp.4 Nie są to jednak wartości stabilne. Zmieniają się w miarę falowania nastrojów w gospodarce, bardziej nawet niż rzeczywistych zmian. Te bowiem postępują zdecydowanie wolniej niż zmiany premii CDS. Ale premia i tak stanowi ważny wskaźnik ryzyka, jakiego należy oczekiwać w danej branży. Chociaż – w obliczu obserwowanej zmienności – wątpliwości pozostają. Bo rynek jednak czasem zawodzi. Za każdym razem przekonują się o tym wierzyciele, gdy ktoś kolejny ogłasza niewypłacalność.

A polskie CDS? Ostatnio notowano je na poziomie 212 punktów bazowych, czyli nieco ponad 2% kwoty długu. Ryzyko polskiego długu skarbowego plasuje się gdzieś między ryzykiem handlu detalicznego a branży budowlanej w Europie. Znacznie lepiej niż europejska średnia.

1 M. Grudziński, Stopa wolna od ryzyka, Biznes.pl, 12.06.2012; http://biznes.pl/firma/stopa-wolna-od-ryzyka,5157059,1,news-detal.html

2 S&P Indices, Annual Report: Credit Default Swap Indices, 2010 Year-End Review, Standard & Poor’s Financial Services LLC, a subsidiary of The McGraw-Hill Companies, 2011.

3 Tę i następne dane źródłowe dotyczące premii CDS w europejskich branżach zaczerpnięto z: Yann Ait Mokhtar, Exane BNP Paribas, podaję za: Sectorial CDS, The Vernimmen.com newsletter, No 68, June 2012.

4 Ibidem.

Widzisz błąd na stronie? Wyślij wiadomość do redakcji

Napisz do nas

zamknij
Nie udało się dodać załącznika.
Nie udało się dodać więcej załączników, usuń któryś z już dodanych.
Poczekaj chwilę - trwa dodawanie załączników.

Komentarz został wysłany.

Przepraszamy Twój komentarz nie może zostać wysłany

Wkrótce pojawi się w serwisie. Zachęcamy do dalszej dyskusji. Wystąpił błąd i nie można zapisać komentarza.
Napisz komentarz...

 












Wpisz, jak chcesz się przedstawić
lub zaloguj się

Komentarze

~Rys : Profesorze, dlaczego zasmieca Pan nasz jezyk ("estymacja") zamiast uzywac odpowiednikow polskich?
10 lip 12 13:44 | ocena: 100%
Liczba głosów:2
100%
0%
  • Zgłoś naruszenie
  • Podziel się:
  •  Link
odpowiedz oceń: -1 +1
Link do tego komentarza:
~Z-usownik : Co za BARAN redaguję TĄ stronę ,ZUS płacimy do 15 .każdego miesiąca.
10 lip 12 13:33 | ocena: 100%
Liczba głosów:1
100%
0%
  • Zgłoś naruszenie
  • Podziel się:
  •  Link
odpowiedz oceń: -1 +1
Link do tego komentarza:

Firma

19 wrz, 18:21 | Firma | Podatki | Analizy

Zawieszenie działalności na gruncie podatku VAT - odliczenie VAT i sprzedaż

Zawieszenie działalności na gruncie podatku VAT - odliczenie VAT i sprzedaż więcej
19 wrz, 17:01 | Wiadomości | Kraj

90 mln euro na start-upy dla młodych z Polski Wschodniej

90 mln euro na start-upy dla młodych z Polski Wschodniej więcej
19 wrz, 12:51 | Wiadomości | Świat

Chiny obiecane

Chiny obiecane więcej
18 wrz, 18:35 | Firma

Firmy w sytuacji kryzysowej będą mogły liczyć na wsparcie

więcej
18 wrz, 14:31 | Wiadomości | Unia Europejska

KE: 155 firm z UE dostanie wsparcie na innowacje, z Polski tylko jedna

KE: 155 firm z UE dostanie wsparcie na innowacje, z Polski tylko jedna więcej
17 wrz, 18:17 | Wiadomości | Kraj

MG: nowe rozwiązania przyspieszą arbitraż

MG: nowe rozwiązania przyspieszą arbitraż więcej
17 wrz, 13:45 | Firma

KPMG: połowa firm rodzinnych rozważa wpuszczenie prywatnego inwestora

KPMG: połowa firm rodzinnych rozważa wpuszczenie prywatnego inwestora więcej
17 wrz, 13:37 | Wiadomości | Kraj

BGK: ponad 13 mld zł gwarancji w programie de minimis

więcej
16 wrz, 12:59 | Wiadomości | Kraj

Prezydent podpisał nowelę ustawy o CIT i PIT

Prezydent podpisał nowelę ustawy o CIT i PIT więcej
15 wrz, 15:40 | Wiadomości | Kraj

MF rozpoczyna upraszczanie prawa podatkowego

MF rozpoczyna upraszczanie prawa podatkowego więcej
15 wrz, 10:39 | Wiadomości | Kraj

W sierpniu upadły 63 firmy - o 21,3 proc. mniej niż w lipcu

W sierpniu upadły 63 firmy - o 21,3 proc. mniej niż w lipcu więcej
12 wrz, 17:49 | Wiadomości | Unia Europejska

Strefa euro chce bardziej skupiać się na wzroście niż na oszczędzaniu

Strefa euro chce bardziej skupiać się na wzroście niż na oszczędzaniu więcej
12 wrz, 12:22 | Energetyka | Atomowa

MG: 220 polskich firm zainteresowanych polskim projektem jądrowym

MG: 220 polskich firm zainteresowanych polskim projektem jądrowym więcej
12 wrz, 06:13 | Wiadomości | Kraj

Mały biznes niechętny unijnej pomocy

Mały biznes niechętny unijnej pomocy więcej
11 wrz, 06:17 | Handel

Polskie firmy boją się odległości

Polskie firmy boją się odległości więcej
10 wrz, 12:11 | Wiadomości | Kraj

Randstad i TNS: przybywa firm, które chcą zatrudniać

Randstad i TNS: przybywa firm, które chcą zatrudniać więcej
10 wrz, 06:08 | Wiadomości | Kraj

Przedsiębiorcy uważajcie na oszustów

Przedsiębiorcy uważajcie na oszustów więcej
9 wrz, 22:09 | Firma | Prawo

Jak należy rozwiązać spółkę komandytową oraz dokonać podziału majątku spółki?

więcej
9 wrz, 21:41 | Firma | Prawo

Jak odzyskać odsetki za faktury płacone po terminie?

Jak odzyskać odsetki za faktury płacone po terminie? więcej
9 wrz, 21:34 | Firma | Prawo

Jak poprawnie dokonać zmian w KRS?

Jak poprawnie dokonać zmian w KRS? więcej

Wszystko o podatku

Pokaż

Kursy średnie NBP

19.09.2014
waluta
kurs
zmiana (%)
3,2507
0,05
4,1860
-0,05
3,4682
0,07
5,3257
0,53

Stopy procentowe

Rodzaj
Stopa
proc.
Zmiana
(pkt %)
Data
2,50
-0,22
10.09.2014
2,30
-0,22
10.09.2014
0,09
-0,24
08.09.2014
0,01
-0,01
08.09.2014
Rodzaj
Stopa
proc.
Zmiana
(pkt %)
Data
2,50
-0,25%
04.07.2013
4,00
-0,25%
04.07.2013
1,00
-0,25%
04.07.2013
Źródło: NBP

Dodaj do "Ulubionych"

zamknij

Aby dodać naszą stronę do Ulubionych naciśnij kombinację klawiszy Ctrl + D na klawiaturze.

Zamknij