Ryzyko branżowe w Europie a koszt finansowania

| 10 lip 12, 07:00
fot. Shutterstock

Ryzyko europejskich linii lotniczych jest dzisiaj 15 razy wyższe niż branży farmaceutycznej, a europejskich banków ponad 5 razy większe. I jest dla inwestora bardzo zróżnicowane.

Finansowanie firmy nieuchronnie wiąże się z pytaniem: ile to kosztuje i dlaczego tak drogo? Teoria finansów dostarcza prostej odpowiedzi: koszt kapitału, stopa procentowa, jaką firma musi zaakceptować, ma odzwierciedlać ryzyko prowadzonego biznesu w okresie finansowania. Łatwo powiedzieć, trudniej znaleźć.

Jak szacować to ryzyko? Istnieje wiele teorii, podejść, modeli estymacji, których dostarcza nauka finansów. Niestety, brak jednoznacznej odpowiedzi, co i kiedy stosować. Jeden z ostatnich pomysłów szacowania premii za ryzyko opiera się na rynkowej wycenie instrumentu pochodnego typu CDS (credit default swap), który w istocie stanowi rodzaj umowy ubezpieczeniowej. Za wynagrodzenie równe cenie tego instrumentu posiadacz CDS’a może liczyć na spłatę długu, gdyby określony w umowie dłużnik zbankrutował i przestał obsługiwać swój dług.1 Odnosząc rynkową wycenę CDS’a do kwoty długu łatwo ustalić, ile kosztuje taka ochrona. Innymi słowy, jaki procent trzeba zapłacić, aby uwolnić się od takiego ryzyka.

Dzisiaj, kiedy stopy procentowe oferowane przez wszystkie ważniejsze banki centralne świata są na historycznie najniższych poziomach, znaczenie premii z tytułu ryzyka branży bądź rynku jest większe niż zwykle. Bowiem udział tej premii w całości kosztów finansowania dominuje bardziej niż kiedykolwiek. Chociaż najbardziej dramatyczne momenty przesilenia kryzysowego przełomu lat 2008 i 2009 wydają się być za nami. Wtedy, na początku marca 2009 r., wartości indeksowe premii CDS sięgnęły nieba. Indeks S&P CDS IG, czyli indeks CDS amerykańskich firm z grupy o ratingu inwestycyjnym, zbliżył się do 400 punktów bazowych. Indeks S&P CDS HY, czyli indeks CDS amerykańskich firm ocenianych jako spekulacyjne, sięgnął prawie 1600 punktów bazowych.2 W praktyce oznaczało to rynkowe spready kosztu finansowania dla tych grup firm na poziomie odpowiednio 4 i 16 procent rocznie. A przecież mówimy tu o wielkościach indeksowych, uśrednionych, bo skrajne wartości w wielu branżach i firmach były ówcześnie znacznie wyższe. Potem, w ciągu zaledwie paru miesięcy premie CDS spadły, stabilizując się na niższych poziomach i z czasem zbliżając się do dzisiejszych.

W Europie sytuacja wyglądała podobnie. I jest tak do dzisiaj, mimo wielu problemów z zadłużeniem niektórych państw. Te trochę odwracają uwagę od sytuacji w gospodarce, która i tak okaże się kluczowa dla rozwiązania problemu długu publicznego w Europie.

Ryzyko, jakie niosą poszczególne branże, jest bardzo zróżnicowane. W Europie, jeśli patrzeć przez pryzmat premii CDS, za najbardziej ryzykowną branżę uznaje się ostatnio linie lotnicze.3 Niewątpliwie, ma to silny związek z kłopotami paru głównych przewoźników europejskich notujących straty. Średnia wartość premii CDS w tej branży na poziomie 764 bp mówi sama za siebie. Na drugim eksponowanym na ryzyko miejscu znalazł się przemysł kablowy, ale z premią CDS prawie o połowę niższą, bo wynoszącą 392 bp. Trzeciej branży można się łatwo domyśleć – to banki ze średnią premią CDS na poziomie 272 bp. Co więcej, ryzyko wymienionych branż wzrosło w ostatnim kwartale.

Najniższym ryzykiem wciąż cieszy się branża farmaceutyczna – z premią CDS na poziomie 50 bp, czyli ledwie pół procenta kwoty podlegającej ochronie. Do bardzo solidnych biorców kapitału należą też firmy z branży żywności i napojów, przemysłu obronnego, branży maszynowej, chemicznej i tytoniowej – wszystkie z premiami CDS w granicach 60-71 bp.4 Nie są to jednak wartości stabilne. Zmieniają się w miarę falowania nastrojów w gospodarce, bardziej nawet niż rzeczywistych zmian. Te bowiem postępują zdecydowanie wolniej niż zmiany premii CDS. Ale premia i tak stanowi ważny wskaźnik ryzyka, jakiego należy oczekiwać w danej branży. Chociaż – w obliczu obserwowanej zmienności – wątpliwości pozostają. Bo rynek jednak czasem zawodzi. Za każdym razem przekonują się o tym wierzyciele, gdy ktoś kolejny ogłasza niewypłacalność.

A polskie CDS? Ostatnio notowano je na poziomie 212 punktów bazowych, czyli nieco ponad 2% kwoty długu. Ryzyko polskiego długu skarbowego plasuje się gdzieś między ryzykiem handlu detalicznego a branży budowlanej w Europie. Znacznie lepiej niż europejska średnia.

1 M. Grudziński, Stopa wolna od ryzyka, Biznes.pl, 12.06.2012; http://biznes.pl/firma/stopa-wolna-od-ryzyka,5157059,1,news-detal.html

2 S&P Indices, Annual Report: Credit Default Swap Indices, 2010 Year-End Review, Standard & Poor’s Financial Services LLC, a subsidiary of The McGraw-Hill Companies, 2011.

3 Tę i następne dane źródłowe dotyczące premii CDS w europejskich branżach zaczerpnięto z: Yann Ait Mokhtar, Exane BNP Paribas, podaję za: Sectorial CDS, The Vernimmen.com newsletter, No 68, June 2012.

4 Ibidem.

Widzisz błąd na stronie? Wyślij wiadomość do redakcji

Napisz do nas

zamknij
Nie udało się dodać załącznika.
Nie udało się dodać więcej załączników, usuń któryś z już dodanych.
Poczekaj chwilę - trwa dodawanie załączników.

Komentarz został wysłany.

Przepraszamy Twój komentarz nie może zostać wysłany

Wkrótce pojawi się w serwisie. Zachęcamy do dalszej dyskusji. Wystąpił błąd i nie można zapisać komentarza.
Napisz komentarz...

 












Wpisz, jak chcesz się przedstawić
lub zaloguj się

Komentarze

~Rys : Profesorze, dlaczego zasmieca Pan nasz jezyk ("estymacja") zamiast uzywac odpowiednikow polskich?
10 lip 12 13:44 | ocena: 100%
Liczba głosów:2
100%
0%
  • Zgłoś naruszenie
  • Podziel się:
  •  Link
odpowiedz oceń: -1 +1
Link do tego komentarza:
~Z-usownik : Co za BARAN redaguję TĄ stronę ,ZUS płacimy do 15 .każdego miesiąca.
10 lip 12 13:33 | ocena: 100%
Liczba głosów:1
100%
0%
  • Zgłoś naruszenie
  • Podziel się:
  •  Link
odpowiedz oceń: -1 +1
Link do tego komentarza:

Firma

dzisiaj, 14:21 | Wiadomości | Najważniejsze

BGK: z unijnego finansowania skorzystało 20 tys. firm

BGK: z unijnego finansowania skorzystało 20 tys. firm więcej
wczoraj, 13:39 | Wiadomości | Kraj

Ponad 9,5 mln zł unijnych dotacji na zakładanie firm

Ponad 9,5 mln zł unijnych dotacji na zakładanie firm więcej
18 sie, 13:12 | Wiadomości | Kraj

Przedsiębiorcy chcą założyć Polsko-Litewską Izbę Handlową

więcej
13 sie, 05:55 | Firma

Przedsiębiorcy lubią narzekać

Przedsiębiorcy lubią narzekać więcej
12 sie, 06:09 | Wiadomości | Kraj

Do rejestru za 500 zł

Do rejestru za 500 zł więcej
12 sie, 05:55 | Firma

Firmy mają coraz więcej gotówki

Firmy mają coraz więcej gotówki więcej
11 sie, 11:56 | Firma | Finansowanie

Rząd o ułatwieniach dla emisji obligacji przez firmy

więcej
11 sie, 11:04 | Manager

Kryzys zmienił sektor MŚP w Europie, ale Polscy przedsiębiorcy wyszli z niego obronną ręką

więcej
7 sie, 10:06 | Wiadomości | Kraj

KUKE: w lipcu upadło 80 firm, o 14,9 proc. mniej rdr i 5,3 proc. więcej mdm

KUKE: w lipcu upadło 80 firm, o 14,9 proc. mniej rdr i 5,3 proc. więcej mdm więcej
6 sie, 14:17 | Wiadomości | Kraj

Senat proponuje mniejsze opłaty na ekologiczne kampanie od firm

Senat proponuje mniejsze opłaty na ekologiczne kampanie od firm więcej
6 sie, 14:16 | Wiadomości | Kraj

KRD: firmy dobrze radzą sobie z odzyskiwaniem należności

więcej
4 sie, 16:34 | Medycyna

Podatkowe skutki pakietów medycznych dla pracowników

Podatkowe skutki pakietów medycznych dla pracowników więcej
4 sie, 15:42 | Firma | Prawo

Członek zarządu spółki z o.o. a składki ZUS?

Członek zarządu spółki z o.o. a składki ZUS? więcej
4 sie, 12:21 | Finanse | Banki

Banki oczekują złagodzenia kryteriów dla kredytów konsumpcyjnych i dla firm

Banki oczekują złagodzenia kryteriów dla kredytów konsumpcyjnych i dla firm więcej
4 sie, 08:57 | Wiadomości | Kraj

Euler Hermes: w lipcu br. upadło 79 firm wobec 98 w VII 2013 r.

Euler Hermes: w lipcu br. upadło 79 firm wobec 98 w VII 2013 r. więcej
2 sie, 08:42 | Wiadomości | Kraj

NCBR: z innowacyjnością polskich firm nie jest tak źle, a ma być lepiej

NCBR: z innowacyjnością polskich firm nie jest tak źle, a ma być lepiej więcej
31 lip, 16:08 | Firma

Deloitte: nadużycia coraz większym problemem firm

więcej
30 lip, 14:32 | Firma

Spadły nastroje w firmach

Spadły nastroje w firmach więcej
29 lip, 19:42 | Wiadomości | Kraj

MG chce wspierać polskie firmy działające na Wschodzie

MG chce wspierać polskie firmy działające na Wschodzie więcej
29 lip, 12:03 | Manager

Polskie firmy wierzą w lepsze drugie półrocze

więcej

Wszystko o podatku

Pokaż

Kursy średnie NBP

20.08.2014
waluta
kurs
zmiana (%)
3,1470
0,36
4,1838
-0,08
3,4560
-0,06
5,2406
0,40

Stopy procentowe

Rodzaj
Stopa
proc.
Zmiana
(pkt %)
Data
2,72
0,01
13.05.2014
2,52
0,01
13.05.2014
0,34
0,05
12.05.2014
0,02
-0,01
12.05.2014
Rodzaj
Stopa
proc.
Zmiana
(pkt %)
Data
2,50
-0,25%
04.07.2013
4,00
-0,25%
04.07.2013
1,00
-0,25%
04.07.2013
Źródło: NBP

Dodaj do "Ulubionych"

zamknij

Aby dodać naszą stronę do Ulubionych naciśnij kombinację klawiszy Ctrl + D na klawiaturze.

Zamknij